本周推荐几篇量化研究领域的文献，希望大家会喜欢。
No.1
Order Flow, Transaction Clock, and Normality of Asset Returns
作者：Ane，Geman
期刊：The Journal of Finance, 2000
传统金融学模型在建模时往往以时间作为刻画随机过程的标度，但是早在20世纪60年代 Mendelbrot 等人的研究就已经指出，时间可能并不是刻画价格路径的最优测度。这篇研究假设成交量是相对自然时间而言更合适的测度，以成交量为基础重新构造了一些标的的价格序列，结果显示，重新构造之后的新价格序列相比原来的数据更符合传统金融学理论中的对数正态分布假设。
虽然这篇文章的结果后来遭受了很多质疑，例如一些研究认为文中只挑选了最符合初始假设的样本作为例子；但是作为市场微观结构中推进有价证券价格变化的动因，成交量长期被排除在刻画价格路径的模型之外也是资产定价理论的一大缺陷。文章发表后，伴随现代计算机技术的发展，以 volume clock、VPIN 等概念为基础的策略也开始在高频交易领域大行其道。
No.2
Optimal Convergence Trade Strategies
作者：Liu，Timmermann
期刊：Review of Financial Studies, 2013
本文针对市场中常见的 pairs trading 策略进行了理论上的建模；通过构建两类漂移项一致但是扩散项有所差别的有价证券随机过程，可以以此为依据构造最优资产组合问题；在求解 HJB 方程之后，作者证明该问题存在解析解。
但是同一般意义下的 pairs trading 只着眼于 pair 之间的相对 mispricing 不同，模型的解析解指出，始终保持多空中性持仓只是次优情形，在两个标的均被错误定价时，同时持有二者同方向的头寸才是最优解。
这一结论也在一定程度上为量化套利类策略提供了新的思路。
No.3
Expectations of Returns and Expected Returns
作者：Greenwood，Shleifer
期刊：Review of Financial Studies, 2014
本文研究了投资者预期收益（expectations of returns）与理性预期模型推导出的预期收益（expected returns）之间的关系。研究结果显示：一些常用数据库给出的市场情绪之间往往存在比较高的正相关性，但是收益预期同理论模型的预期收益往往呈现负相关关系。
对于这一现象，有几种不同的解释，包括投资者群体的异质性、投资者对未来的错误预期等等，实际上绝大多数投资者的预期都是由市场过去的表现驱动的，而这一点也就是趋势行情的成因之一。
实际上，在早期一些其他研究文献中，对趋势行情的成因做过很多解释，包括：投资者的羊群效应和锚定效应、市场中不同投资者群体对于信息的接收速度和反应速度不同导致价格的持续变化并维持一段时间，等等。
总的来说，作为有效市场假说最重要的反例之一，时间序列动量效应和截面动量效应在今天的市场中仍然是存在的。
No.4
Contingent Convertibles with Stock Price Triggers: The Case of Perpetuities
作者：Pennacchi，Tchistyi
期刊：Review of Financial Studies, 2019
或有可转债（Contingent Convertibles，CoCo）是有别于目前国内市场中发行流通的可转债的一类有价证券。
本文针对或有可转债的转股触发条件进行了相应研究；过往研究表明，当触发转股条件时，正股价格往往存在多个均衡状态，或者不存在均衡；但是这份研究指出，在假设或有可转债为永续的前提下，正股价格存在唯一的均衡状态。
对于一个经济模型的均衡状态存在性证明，其出发点并不仅仅只是出于数学上的完备性考虑，同时也是为以 representative agent 为主的传统金融学研究方法提供了逻辑上的支持。
- The End -
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